工銀國際首席經濟學家、董事總經理(lǐ) 程實

回顧現有(yǒu)文(wén)獻，不同經濟學派理(lǐ)論對貨幣總量增長與居民(mín)存款行為之間的影響存在明顯分(fēn)歧。實際上，大量實證研究進一步表明貨幣總量增長與居民(mín)存款存在長期性複雜的非線性關係。首先，學術理(lǐ)論存在不同視角，現實經濟是不同理(lǐ)論的綜合效應。

凱恩斯主義理(lǐ)論認為，貨幣總量增長會刺激經濟活動，增加居民(mín)收入和財富，從而導致居民(mín)存款增加。然而貨幣主義則持有(yǒu)不同觀點。貨幣主義理(lǐ)論認為，貨幣總量增長會導致通貨膨脹，侵蝕居民(mín)存款的實際價值，從而抑制居民(mín)存款。另外，從斯密和李嘉圖的實際價值理(lǐ)論來看，通貨膨脹會侵蝕居民(mín)存款的實際價值，因為存款的購買力下降。這會降低居民(mín)持有(yǒu)存款的意願，從而抑制居民(mín)存款。在實際經濟中，貨幣總量增長對居民(mín)存款行為的影響可(kě)能(néng)是這兩種理(lǐ)論的綜合作用(yòng)，具體取決於經濟的具體情況和央行的貨幣政策。

其次，實證研究表明居民(mín)存款與貨幣總量增長存在長期性複雜關係。我們基於Becketti等學者方法論，採用(yòng)中國2002-2024年1月居民(mín)存款和貨幣總量資料進行非線性分(fēn)析，研究發現2002年後貨幣總量增長與居民(mín)存款總額之間存弱正相關。然而，在2008-2024年，經歷2008年金融危機和人口老齡化拐點後，中國經濟增長模式和經濟結構開始轉型，貨幣總量增長對居民(mín)存款的正向作用(yòng)趨勢性弱化。

通脹預期影響兩者關係

我們認為影響中國貨幣總量與居民(mín)存款行為關係的是通脹預期的狀態。具體來說，當內地短期通脹預期處於低位時，貨幣總量增長對居民(mín)存款的正向作用(yòng)加強，凱恩斯主義下的貨幣效應明顯；當內地短期通脹預期處於較高水平時，貨幣總量增長對居民(mín)存款的正向作用(yòng)弱化，貨幣主義效應加強。

最後，靈活適度的政策組合有(yǒu)利於綜合考量宏觀因素變化。如何有(yǒu)效引導新(xīn)增貨幣量支持最終居民(mín)可(kě)支配增長，促進居民(mín)儲蓄邊際增加是長期需要關注的問題。在進一步搞大水漫灌不可(kě)取的前提下，如何優化存量貨幣和新(xīn)增貨幣的流動速度可(kě)能(néng)是需要關注的重點之一。

要提升貨幣流動速度，我們認為可(kě)以從兩個方面深入探索：一是減少交易成本：積極推動數位經濟創新(xīn)發展，通過人工智慧技術在貨幣清算、支付和儲蓄的應用(yòng)，降低支付系統和金融交易成本，可(kě)以鼓勵人們更頻繁地使用(yòng)貨幣進行交易，從而提高貨幣流通速度；二是改善營商(shāng)環境：簡化商(shāng)業流程、降低稅收負擔等措施可(kě)以改善企業的投資和生產效率，從而增加對貨幣邊際需求，提高貨幣流通速度。

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